今年，在猪周期上出现了分歧。最近猪价涨幅很大。现在，人们对猪周期的逆转有了共识。如何看待这一轮猪价？

主持人：今年以来，在猪周期上出现了分歧。最近猪价涨幅很大。现在，关于猪周期反转的共识逐渐形成，这是毋庸置疑的。如何看待这一轮猪价？

张斌梅：最近猪价上涨明显。2月到3月，我们讲了去产能的过程，去产能的损失，带来了一套去产能的逻辑。4月份猪价上涨，5月初猪价止跌。这样，猪价和整个研究框架都得到了调整和修正，价格预期逐渐走向持续上涨的逻辑方向。

2021年6-7月，农业部能繁母猪数据明显进入下行通道。虽然它的幅度比较小，但是趋势的拐点是非常明确的。从时间点到现在，无论是4月下旬还是5月份，大家都可以等到生猪价格的拐点，但是幅度会有很大的差异。观察5月份以来猪价的变化，每个人可能都有自己的主观调整。

我更倾向于回过头来看当前生猪价格表现下的整体去产能，包括跟踪侧面数据，比如生猪消费饲料产量。根据这个对应，我认为整体生猪产能会有所降低，其范围还是比较大的。当前猪价上涨趋势形成后，整个市场的情绪发生了变化。刚开始大家都很悲观的话，认为未来生猪价格不会有太大的上涨，一季度末的心态。

观察北方整体生猪，缺口比较大，供应状态比较紧张。南方的供应情况略好于北方。但在情绪的驱动下，南方整体价格成交迅速拉至与北方相对接近的价格区间。

综合来看，我认为情绪在猪价上涨的过程中也会产生影响，一定节奏的调整也是此轮价格上涨的一个重要且出乎意料的动力。在目前的价格下，除了情绪上的影响，我们觉得价格本身就超出了预期。

回过头来看，我觉得生猪价格还是可以上一个台阶的。第一，它能站着不动。其次，我觉得还是可以更上一层楼的。这也是我在今年下半年整体可能会有很强的价格表现的原因，尤其是9月和10月的消费旺季。在这种情况下，会一直保持在高位，直到春节。未来可能会有一些季节性的回调，但总体来说还是处于比较好的盈利状态。

短期行为，比如压柱，也可能带来压柱节奏的变化，包括总供给的变化。总的来说，短期内上升趋势很难完全扭转。相当于稍微平滑了一点，峰值压力很高。但总的来说，趋势不太可能因为按杠而逆转。所以我还是看好整体的价格走势。

主持人：最近猪价走得很强势，会引发大家对官方产能数据的质疑。现在按照官方的产能，能繁母猪4190万头左右。按照正常的产能，应该不会对应现在这么高的估值。你现在怎么看待这个数据？是否确实存在高估的可能？

张斌梅：生猪从产能到出栏，要经过很多生产流程。最典型最重要的节点。第一个是我有这么多母猪。如果我对母猪的估计是真实准确的，我就看不到更多的指标了。首先，繁殖率很难监控。每一个个体，有了母猪之后，可以不养殖，因为对未来价格的预期可能没有那么好，但又舍不得淘汰产能，因为作为未来可能会周转的资本，他会留着。但实际上产能没有充分利用，养殖率比较低。

仔猪成活率，仔猪成活率不仅受价格影响，比如价格很低，仔猪成本四五百块钱。因此，市场上只能卖300个娃娃

客观调整。在冬天，如果小猪得了流行性疾病，它的存活率也会急剧下降，这可能是一个难以观察的指标。对于整个产能来说，这两个只是看到了产能的前端数据，对它的调整其实是相当大的。

体重指数，一般来说是开始按杠，直到出。如果是大猪，一般需要两个月左右，可以在一定程度上增加或减少总供应量。因此，在整个过程中，从母猪生产力的传递到最后的商品猪屠宰，仍然存在很多难以观察的变量。

生产率被高估的可能性是在抽样模型中可能遇到的一个相对正常的问题。即使是农业部的数据，也还是以500头以上的统计为主，500头以下的屠宰其实是抽样为主的样本。它的覆盖面很大，但是对于500头以下的群体，如何确定他们在整个人口中的比例？以及总组，其采样点约为8%。全国有4万个行政村，70万个行政村。就样本本身来说，已经很大了，行业研究未必能做到这么大的比例。但总体来说，还是有限的。

在这种情况下，样本的变化如何才能保证其真实的变化幅度在整个零售集团得到反映，变化幅度出来后如何确定其在总样本中的比例，这些都可能影响最终结果的量化范围。

所以所有的行业研究者，除了看全局的数据，还会掺杂更多人对数据的理解，考虑到主观因素。所以市场上分歧很大，因为现在还没有完善的方法对全国这么多的猪进行全方位的统计，6亿头和7亿头在宰。这是一个技术上存在很久的问题。

主持人：北方的猪好像比南方的贵，很不正常。因为正常来说，生猪供应主要在北方，南方的猪主要调入北方。是不是也可以从侧面验证，全猪的供给端存在一些缺口？

张斌梅：非洲猪瘟从北方开始，就一直走的比较早，每一次变化都开始的比较快。从非鼠疫开始，北方首先从俄罗斯边境进来，疫情首先发生在北方，所以北方因为疫情先去了一波产能。后来2019年上半年，南方猪严重的产能也去了一波。南方去产能过程中，恢复速度比较慢。北方也率先清理工厂进行消毒，疫情恢复后逐步恢复生产，所以北方恢复生产的步伐比较快。涨价后，北方整体农民获利较早。因为涨价，基本上养殖量全在，扩张幅度相对更大。

当整体价格下降时，他们会更早地对价格做出负反馈。基本上黑龙江三四月份母猪饲料就开始下降了。侧面也出现了一定的产能调整，这个时间很早，2021年3月，甚至更远。

于是接下来，猪价开始下跌，大家一起去产能。所以首先它恢复的早，扩张的快，也去产能的早。所以在这个时间点上，体现其前期的是北方的整个供给，去产能的步伐比较快。可以看到北方龙头饲料企业，猪饲料跌幅非常大。基本上我们可以看到所有生猪的30%左右。猪饲料总量月度下降已经连续三四个月了。

所以本质上我觉得是节奏的不同，北方的现状会导致它的价格先涨。崛起之后，因为南方人口密度比较大，所以南方是主要的消费地区，原来依赖北方进口的猪和猪肉。在这种情况下，由于他们的整个供给跟不上，导致北方先动，逐渐向南方扩散。

当然，对于南方，比如西南，在它的供应量没有下降那么多的情况下，他们也是有情绪变化的。虽然最后会有全国一盘棋，彼此接近，但是大家都会有一定的情绪调动，所以最终会一起呈现上升趋势，这可能和过去工业区的分布有所不同。总的来说，希望你们北方能多养猪，有更便宜的粮食，更广阔的土地，更好的环境承载力。但是因为整个周期的节奏都处于这样的状态，所以会导致价格的明显有序。

主持人：短期内涨了这么多，未来会有相应的风险吗？尤其是上周四，盘中出现了较大的波动。你认为什么样的情况有可能导致整个股价大幅波动？

张斌梅：短时间内，可能不是主要矛盾。如果它的振幅特别大，大家肯定会期待它是正的，一定是在复苏的过程中。如果它的振幅比较小，是正常的预期，但实际上并没有表现出很强的补柱状态。从母猪的价格可以看出，他们并没有那么热情。市场肯定是有预期的，除非涨幅很大，达到两三个点的时候对市场的影响比较小。

另外，我觉得整体市场更多的切换到了涨价的逻辑上。此前，如果产能的恢复被低估，导致目前的价格，未来的价格预期可能要达到更高的水平。对于现在产能的恢复，也是一个正常的意思，所以我觉得对大家来说应该不是特别大的冲击和影响。

我觉得猪价还是影响目前市场情绪的核心点，并不是说天天涨。更多的是观察价格是否能站得住，比如20元或者21元的价格，是否能持续稳定这样的价格表现。对于不同的企业，盈利能力其实会有很大的不同。

如果价格超预期下跌，对于整个市场预期来说，会重新陷入一种逻辑混乱。虽然我经常说猪价很差，但其实对股票是好事，猪价很好，对股票也是好事。但在逻辑转换中，还是会给市场带来很大的波动和风险。现在这样的猪价已经形成，我想市场会逐渐恢复对整个猪周期的信心。在这个过程中，我也希望它能有一个持续、稳定、更好的性价比。

另外，中间变量其实也能看出来，因为现在价格更好了。在权重调整的后续状态下，可能会出现压杠行为，最终带来想要的高点，可能达不到理想状态。虽然这种情况已经超出预期，但可能并不那么重要。但如果市场出现比较乐观的交易，比如猪价在25元以上，未来可能会出现比较大规模的压栏行为。9、10月份价格高位会受到一定程度的压制，对股票还是会有比较负面的影响。

所以我觉得这两个方向还是围绕着性价比和未来的性价比。对于目前的整个逻辑，我认为有两点值得关注。我觉得已经是题中之意了，是不是超预期，哪个更重要。

主持人：如何参与这个环节会比较合理？现在确实是追涨杀跌的行为，但事后看来，整个投资体验并不是特别好。你对我们有什么建议吗？

张斌梅：它的可观测指标在猪周期内会有一些变化的空间，包括它自己可以抽样的统计范围，技术上有难度。所以我们看到的数据不太可能像其他行业一样完整、权威、准确。这样一来，对市场的判断就会出现很大的波动，意见也很不一致。

整体来说，和猪周期一样，可以在优秀的前提下完成三个阶段企业和目标。虽然中间有很大的波动，但每一次波动和调整，其实都是参与下一阶段有未来空间或者相对被低估的机会。所以建议大家不要太关注短期的博弈，因为博弈是无止境的。价格每天都在变化，季节性涨跌，可能还有体重，各种各样的东西。

波动相当大，生猪养殖板块是一个周期性很强的行业，有不同阶段的逻辑切换。所以大家留在车里，一定程度上调整自己的参与仓位，是比较好的选择。

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