《共同基金常识》读书笔记

译者序

巴曙松

经常应邀参与一些为资本市场上的分析师进行打分排名的活动，我一直较为提倡的一个做法：找出这位分析师两年前或者一年前的报告在看看，重点是看这位分析师的分析报告是否有一贯的逻辑，与市场的走向相比出现了多大的偏差，其中的原因是什么。这种稍稍往回看的对比，就可以使当下看起来似乎难以区分高下的几位分析师，很快就有了明显的差异。

在波动不定的资本市场上，时间是投资者的朋友，也是鉴别有价值的研究报告者的朋友。

本书的作者约翰*博格是知名的领航集团创始人，也是第一只指数型共同基金的建立者，美国基金业的先驱者。他关于共同基金的经典著作，在经历了10年的波动之后重新出版，既显示了这本书的经典地位，也显示了作者的自信。

姑且不说10年的时间之长，且看看这是一个怎样的10年。在这10年间，美国经济和全球经济经历了多次程度不同的危机冲击，特别是200年以来席卷全球的金融危机，到现在还在影响着全球的金融市场，同时也在深刻地改变着整个金融行业的生态。在经历了这样的10年之后，这本共同基金的经典著作还在稍作补充修订之后重新出版，本身就是一件有价值的事情。

什么是常识？韦伯斯特词典的解释是：“依靠简单的知觉和事实进行的正确而明智的判断”。提到“常识”一词，在美国的语境下，自然容易想到作者在本书中引用的、对整个美国发展产生深远影响的小册子《常识》。当年潘恩的小册子《常识》在发表后迅速轰动，三个月内售出10多万册；在当时人口仅有250万的北美洲，可能总共售出了50万册，其影响力可见一斑。作者用“常识”作为标题，并且引用潘恩在《常识》中的看法，也可以窥见作者希望自己的著作在基金领域能发挥类似潘恩当年《常识》的影响力。

如果继续对比潘恩与博格的《常识》，就会发现他们都对许多大家习以为常的错误看法进行了纠正和梳理，或者说他们的革命性是一个突出特征。约翰*亚当斯评价潘恩，“善于推翻而不善于建设”，博格则从自身的阅历经验出发，分析了共同基金管理中的基本常识，许多看法到现在来看，还具有颠覆性。

如果说到当下的中国，也曾经有一本冠名为《常识》的书，一度让读者趋之若鹜。大家都纷纷读《常识》，是不是说明我们确实有许多常识是不具备的呢？

至少，在当前的中国资本市场上，许多常识的缺乏，确实是一个现实。

因此，选择翻译这本在基金界具有深远影响，并且经历了时间和金融危机检验的经典著作《共同基金常识》，是为了在中国的资本市场上推介一些常识，或者是让大家可以回到常识的思考方法。这正是我们的目的所在。

在《共同基金常识》中，多次将资本市场的起起落落、宏观经济周期的波动，比拟为花园里的四季轮回：

在花园里，草木生长顺应季节，有春、夏，也有秋、冬，然后又是春、夏，只要他们的根基未受损伤，草木的一切都将会恢复正常。

在进行公司的评估时，博格提出了十分简单的所谓“奥卡姆剃刀原则”，认为决定股市长期回报率的无非是三个变量：初始投资时刻的股息率、随后的盈利增长率以及在投资期内市盈率的变化。他用这样简单的分析框架来分析一直股票以及一种股票产品的价值。

是的，这些都是常识，但是，在市场的波动中，最容易遗忘的往往也是常识。

《共同基金常识》出版10年以来，既是全球共同基金快速发展的时期，也是基金行业经理危机的洗礼时期。一方面，全球基金资产规模不断扩大，基金产品不断创新；而另一方面，基金行业受到本轮全球金融危机的冲击，暴露了许多体制上的不足与缺陷，经历了大幅度的资产缩水和赎回浪潮。在危机最为严重的时期，全球基金资产从2007年年底26.13万亿美元缩水至2009年第一季度的18万亿美元；不同类型基金的组成结构也发生了显著的变化，被动管理、低成本的指数型基金越来越受到市场认可，目前美国越有1/3的基金投资者至少拥有一支指数基金。

一个投资者希望追求的理想境界，往往是不受市场涨跌冲击、可观冷静的市场旁观者的境界。投资者希望能够洞悉经济周期的起伏、行业发展的规律、价格波动的方向，从而做出精彩的投资决策。然而，现实却是每个投资者都是市场的组成部分。投资者的情绪和行为，难以避免地会随着牛市和熊市相互更替的“钟摆”在乐观和悲观之间摆动。那么对于投资者而言，如何尽可能降低“黑天鹅事件”发生造成的损失呢？在现代投资市场中，什么样的投资工具和投资方法才是持久稳定且值得信赖的呢？经历了本轮金融危机的洗礼之后，基金业的投资理念和治理结构应该如何加以完善？对这些问题，约翰*博格在本书中给出了经历时间考验的思考。在这个日益崇尚复杂的市场中，博格却强调重视“常识和合理的推理”。他基于历史事实和数据的研究，给投资者的建议大都是看似及其简单的“常识性法则”。

在这本书中，博格反复证明，对投资业绩来说，“均值回复”是必然的，即无论什么类型的基金，其最终的回报必将回归到长期的平均水平。因而，试图通过不同的投资风格、市值规模、股票价格、发行市场的选择以期获得超额回报，这在长期来看是徒劳的。作者尤其强调提醒投资者是注重成本对业绩的影响。无论交易成本还是税收成本，都会使投资业绩受到明显削弱，保守估计主动管理型基金的各种成本将使投资回报率每年降低2%以上。

基于不同的市场环境和市场发展阶段，不少读者可能会对博格的“均值回复”不以为然，但我想强调的是，这本是在分析均值回复过程中所运用的一系列评估分析框架，本身对于读者把握资本市场就是很有参考价值的。

在诸多多本书的褒奖中，诺贝尔经济学奖获得者保罗*萨缪尔森教授的评语一语中的地指数了本书的价值所在，他说：“巴菲特不可能是你或我成为沃伦巴菲特。然后，约翰*博格却能帮助我们中的任何一位成为一名精明的投资者。”因而，从这种意义上来讲，约翰*博格的《共同基金常识》所传达的投资哲学，对机构和个人投资者同样具有启发价值。

作为一名投身基金投资领域长达半个世纪之久的理论和实践先驱者之一，博格对目前基金面临的诸多由来已久的不合理问题，也有着深刻的批判性认识。无论是美国还是全球市场，博格批评说，当前基金公司越来越倾向以积极的基金营销取代有效的投资管理，并以此作为经营的首要任务；基金经理过分追求频繁买卖带来的短期绩效而不顾成本剧增的现实；通过募集超大的基金规模以获取管理费，而对边际业绩递减的事实熟视无睹；名目繁多的金融创新，有些只是基金管理公司聚敛资金和谋取佣金的工具，而基金份额持有人缺乏对基金公司经营管理的发言权等；甚至在投资者的资产出现损失严重的同时，基金经理依然获取丰厚管理费的不公平现象。这些问题归结为一点，就是基金公司更多地为了基金经理和基金公司的利益而经营，而在一定程度上背离了代投资者理财和为投资者服务的行业初衷。因而，当美国基金行业在金融危机中暴露出诸多问题之际，如何唤起投资者对自身应有利益的关注，如何促使基金业以一种更加透明、更负责任和以最大化投资者对自身应有利益的关注，如何促使基金业以一种更加透明、更负责任和以最大化投资者实际投资回报为目标的方式进行经营，是基金业未来发展不可回避的问题。本书作者所推崇的消极指数化管理、降低管理费、保持适度的管理规模等变革措施，及其实践多年的强调关注投资者利益的“共同”基金治理结构，为美国乃至全球的基金业革故鼎新、更好地服务于投资者指出了一个清晰的方向，虽然事实证明了这样的变革注定是痛苦和艰难的。

本书的作者约翰*博格先生首先是一个勇于实践和创新的金融家，其次是一个关注市场的研究者。我个人在金融领域十分偏好这种理论与实践紧密结合的研究者和金融家。博格与1975年创办了全球首个指数基金：领航500指数基金；截止2010年6月，领航旗下共有160只基金，其中规模最大的4只基金都是指数基金；领航集团管理道德净资产规模大1.4万亿美元，居美国各基金管理公司之首。多年来，博格所倡导的投资理念影响了许多个人投资者的投资布局，同时，他对整个基金行业的使命感和责任感推动了美国基金业整体的反思和变革。

作为原书的10周年纪念版，本书保留了原版的完整内容，同时对1999-2009年以来的美国基金业的最新进展进行了全面的更新。作者用这10年的数据和事实，对原版书中提出的观点进行了坦率的验证，这些后验的历史事实愈加凸显了原版书中绝大多数观点的参考价值。

2008年以来，全球基金业在金融危机的强烈冲击下进入了深度调整的过程。我国基金业在经历了2007年的快速发展之后，也承受了2008年以来的全球金融危机冲击下的再平衡和再调整，如今已经开始进入一个新的发展阶段。几年来，基金份额基本没有什么增长，这必然促使中国基金行业寻求新的发展路径。应该说，当前全球基金业在后金融危机的同一背景下，面临着类似的发展命题，在此时翻译和介绍这样一部美国基金业的经典著作，对我们站在金融危机的时点上，总结和展望中国基金业的发展，具有重要的借鉴作用。

第一部分 投资策略

导读

投资者应当考虑的首要问题就是投资策略。从一开始，投资时一项关乎信念的行为，也是一种推迟眼前消费获取未来所得的意愿。长期投资是投资者获取最优回报的核心要务。但不幸的是，大多数共同基金的经理和持有人都为遵守长期投资的理念，即规避投资组合频繁换手的基金，持有管理稳健、可作终生投资的基金。

为了突出长期投资的优点，在这一部分考察了美国股票市场和债券市场特有的历史回报率和风险，以及决定这些回报率的来源：由盈利和股利所代表的基本面部分；投资部分，表现为基本面部分的市场估值大幅波动。在长期看来，第一个因素可靠且持续；第二个因素则表现出临时性和不可持续性。而历史经验是理解投资的关键。

对回报率和风险的探讨，是进一步研究资产配置的前提。现在，所有睿智的观察者实际上都认为，资产配置是迄今为止投资者获得长期回报率的一项最重要的决策。

最后，我将要探讨一个悖论：在更崇尚复杂化的今天，简单化才是最佳投资策略的基础。

第1章 长期投资：强斯和花园

投资时一项关乎信念的行为。一个分散化的投资组合可将风险降低至股票和债券市场的平均水平，从而使持有单只证券的风险最小化。

当我们信心低迷时，市场估值很可能具有吸引力。

做为长期投资者，我们不能因为存在巨大损失的可能就被吓跑，没有风险就没有回报。“风险”是“机会”的代名词。

我们要相信事物过去的模式将决定其未来的轨迹。

若想投资成功，你必须成为一个长期投资者。对过去的探究，加上使人自律的常识，这依然是一个聪明投资者最课依靠的方法。如果我们坚定对未来的信心，仔细关注我们可以控制的投资要素：风险、成本和时间，那么，一个长期的投资计划必将在未来获益。

黄金不像股票和债券，它不能产生内部价值；而股票可以通过盈利增长和股票分红产生内部价值；债券则可以通过利息支付取得内部价值。

时间越长，年平均回报率的波动越小。投资者不应该低估时间跨度，一个投资者在25岁时开始为其退休计划做准备，75岁或更老时退休并领取累积的资本，这样，他将会有50年或更长的投资生命期。

当我们估计未来的预期收益水平时，长期投资者必须意识到：成本将消耗掉一部分投资收益；支付最低成本的长期投资者，最有可能赚得最高的股市实际回报率。

在任何逐月甚至逐年的短期基础上，市场完全不可预测。我们既不应当指望它变得可预测。也不应当根据传统观念所引发的冲动作出投资决策。无论这些号召来自权威刊物的头条，还是来自我们日常的希望和恐惧，它们通常会让我们关注短期，模糊我们对长期的认识。

如果个股的价值来自发行股票的企业，那么很明显，整个股市不仅仅是股票凭证的汇总，更代表了美国企业有形和无形资产的总和。不考虑成本因素，投资者取得的长期回报率必然接近美国企业的盈利和分红。

长期投资者的理想投资方式为：无论市场潮起潮落，都持有一个股票和债券保持合理均衡的投资组合，并达到合理的平衡。

基金选择的关键不在于只关注未来的回报，因为这是投资者所不能控制的，而应关注风险、成功和时间这些投资者能够关注的因素。

投资的秘诀就会根本没有秘诀。

长期恪守一下几条简单的原则，你的投资将生存下来并最终成功：

一、你必须投资；

二、时间是你的朋友；

三、冲动是你的敌人；

四、掌握基本的算术；

五、坚持简单化；

六、坚持到底。

第2章 回报的本质：奥卡姆剃刀原则

对过去回报率的分析，是我们预判未来回报率性质的坚实基础，这也能成为我们运用理性探讨未来投资的坚实基础。

奥卡姆剃刀原则：越简单的解释，越有可能正确。

单个证券的业绩不能预测；在短期，证券投资组合的业绩也无法预测。尽管投资组合的长期业绩同样无法预测，但对过去回报率的细致检验，有助于投资者探讨预期回报率参数的概率取值。这为聪明的投资者提供了理性预测未来回报率的基础。

当时间窗口从1年增至25年后，投资的短期影响力消退了，而投资回报率开始更紧密地、即便不是精确地遵从投资的基本面因素：股息率和盈利增长率，这两个要素共同构成了股票回报率的驱动力。

股票基础回报率和实际回报率之间的差异来自投资因素。投资是一种投资者对普通股估值的变化，这种变化可由股价和股票每股盈利之间的关系所度量。

基础回报率，也即初始股息率与之后的盈利增长率之和，是形成股市回报率的主导因素。

决定股市长期回报率的三个变量是：

初始股息率是一个已知的量。相对而言，在一个相当窄的参数范围内，盈利增长率通常是可预测的。同时，市盈率的变化已被证明具有高度投机性，总回报率就是这三个因素之和。

投资：是在假定现在状态将无限期持续下去的基础上，在整个资产生命周期，预测未来收益的一种活动。

投机：一种预测市场心理的活动，希望传统的估值基础发生有利的变化。

如果市盈率没有发生变化，则股票总的回报率几乎完全依赖于初始股息率和盈利增长率。

投资的基础，股利和盈利增长，是需要牢记的历史。在很长的周期里，投资因素对回报率的影响已被证明是中性的，投机不可能永远自我获益。

短期投资策略实际上忽视了股息率和盈利增长率，而这两个因素在数周或数月的时间里无法体现其重要性。短期策略和投资毫无关系，却和投机联系紧密。

在多变且不确定的金融市场上，理性只能为长期投资提供一个合理的预测范围。

奥卡姆剃刀原则不会告诉我们未来的回报率时多少，但会告诉我们，在任何我们希望获得的股票和债券的回报率条件下，影响该回报率的要素该如何确定。

股票应该作为长期投资者的投资选择之一，在一个良好平衡的资产配置方案中占据主导地位。所以怀着理智和常识去投资。考虑未来史，就参与了开明而理性的讨论。将资产的重要部分配置与股票和债券，避免对投资组合的配置做极端的修改。

市盈率是投资者愿意为1美元盈利所支付的价格。

第3章 资产配置：业绩归因之谜

对几乎所有投资者而言，基本的资产组合划分可浓缩为以下三类：普通股、债券，以及现金储备。每类资产组合的风险不同：股票最为易变；债券次之；而现金储备的名义价值则不变。

在一个股票组合中，债券的最佳用途是作为一个常规收入来源，同时还有缓解作用，并非只是股票的替代物。长期投资者的目标不是短期保有资本，而是获取实际的、经通货膨胀调整过的长期回报率。

尽管在短期，股票变动极大，长期投资者若不承担这样的风险，付出的代价就太大了。

回报率随时间增长得很快，而风险随时间减少得也很快。

一个平衡投资方案的最大益处在于：它使得风险更为合理。一个包含了债券的配置可以减弱股票短期波动的影响，这将给风险厌恶型的长期投资者以勇气和信心，让他们去持有一个偏重股票的配置。你可以根据自己的独特背景：你的投资目标、时间跨度、风险容忍度，以及融资来源，去选择一个包含股票和债券的平衡配置。

配置于股票越多，长期平均回报率就越高。

资产配置不是万灵丹，对于金融市场上不可避免的不确定性，它即使不是完美的，也是一个理性的解决方案。

采用固定比例的策略，其优势在于：当股价上升时，你将自动锁定收益并减少股票风险敞口。相应地，随着股票价值的下跌，你将提高持股比例，这将减少你的股票风险敞口；同时，这将保持风险和收益之间初始平衡的相对稳定。

大量数据强烈支持了一下结论：投资成本与资产配置，都是长期回报率的关键制约因素。投资的底线是：成本至关重要。

对很多投资者而言，成本是决定组合业绩的最重要因素。

第4章 简单化：如何到达应去之地

简单化是财务成功的要旨。

投资的中心任务是获得尽可能高的投资回报率，而该回报率来自于你所投资的金融资产组合，同时你应认识到并接受这个可能性将低于100%。

从数学角度看，所有投资者整体的回报率不可能超越总的股市回报率。

强烈提醒你：在人类历史上，预言中的“新时代”要远多于真正有过的。

你应当以简单化的原则来投资，以获取现实中可能的最高回报率。

依赖一下这些平凡的美德，即几个世纪以来，理性而平和的人们所信奉的：常识、节俭、切合实际的预测、耐心和坚持不懈。

所有方法中最简单者是：仅投资于单只的平衡型市场指数基金，就一只，并且保证这确实有效。

简单化的精髓：投资于整个股票市场，不需要努力挑选最好的基金经理；保持资产配置恒定且不追求市场择时；保持交易活动的频率处于低水平；减少主动管理型共同基金特有的额外投资成本。

当所有策略失效时，我们得重回简单化。

8条基本规定：

规则1：选择低成本基金

规则2：慎重考虑增加成本的建议

规则3：不要高估基金以往的业绩

规则4：运用历史业绩来确定一致性和风险

规则5：当心明星基金经理

规则6：当心资产规模

规则7：别持有太多的基金

规则8：买入并持有你的基金组合

第二部分 投资选择

第5章 指数化：经验对希望的胜利

指数化理念的创始人是富国银行的威廉*福斯和约翰*麦奎恩。

以极低的成本购买并持有广泛分散化的投资组合，是一种明智的长期投资策略，也是一种高回报的策略。

指数化的核心理念是以拥有市场中所有股票为基础。

指数化获胜主要是由于成本因素；

完全保持充分投资指数中那些投资质量较高、市值较大的股票所构成的投资组合，比那些典型的股票型基金投资组合，更易表现出较小的波动性。

投资者必须决定其所投资的指数基金，而不是盲目地选择指数基金。

全部投资者作为一个整体不可能超越整个股市的总体回报率。

指数化仍然是更好的投资方式。

第6章 股票投资风格：井字游戏

选择股票型基金风格，就像选择基金投资组合经理一样，仅仅又是一个行业障眼法的例子。

高成本基金往往会有很高的换手率，因此投资组合交易本身就会产生大量成本。成本是决定基金所获相对回报率的一个关键性因素。

无论追求那种投资风格，投资者都应当认真考虑，将选择范围限制在低费用组合的基金中，不要被高费用组合的基金蒙蔽了双眼。

从绝对回报率的角度来看，投资是一场正和游戏。

比关注特定风格更为简单的一种投资方式就是，将你的整个股票投资组合按照标准普尔500股票指数来进行指数化配置。

第7章 债券投资：逐渐被遗忘

一般来说，最低成本的基金组合久期最短、波动率最小且品质最高。最低成本的基金组合不仅有着最高的回报率，其风险也是最低的。

回报率随着成本的上升而下降；

低成本是产生高回报的主导因素；

常识指导我们应当主要从最低成本区间里去挑选债券基金，才可能实现更大的回报率，并最大可能地回避那些位于最低成本区间的基金。

仔细阅读基金招募说明书，如果他们不够清楚或者无法随时获得，则要求这些基金作出答复。仔细考察由波动率、久期和投资组合品质所定义的风险水平。最重要的是，寻找现有的成本低廉且管理良好的债券型基金。

债券型基金业的未来取决于债券型基金的投资者。

第8章 全球投资：钻石之邦

从长期来看，投资者在境外股票上取得的业绩，最终是由每个国家股票的基本面决定，而不是由货币回报率决定的。

股票投资者只需要承担一种风险：市场风险，即所有的股票投资组合都会存在价值波动，这是不可避免的事实。不管怎样，绝大多数投资者选择承担两种额外的风险：其一是投资风格风险，也就是以某种偏好来选择共同基金和股票投资组合；其二是管理者风险，即选择一只共同基金，该投资组合的基金经理可能会、也可能不会在这只基金既定的投资风格类型下，提供最优的投资组合。

不应当以牺牲长期回报率来降低短期波动性。

在你今天所处的位置，用你所拥有的，去做你所能做的；

你没有权利贫穷，这里有这么多的机会。

第9章 选择优质基金：寻找圣杯

指数基金有实力成为共同基金投资的圣杯，它是取得市场回报率的最优化路径；

指数化策略是跑赢主动管理型基金的最佳方式，这已经是被历史数据充分证实。

尽管基金回报率存在随机性，然而基金的风险特征却相当有持续性；

管理基金的专家选择基金的能力不足以抵消服务成本；没有成功选择基金的方法；

均值回归是金融物理学的第一原则。

具有出色回报率的共同基金易于从投资者哪里吸引大量现金流，从而逐渐抑制了他们获取超额回报率。

真正的圣杯：通过一个分散化投资组合来实现尽可能接近100%的市场回报率。

低成本指数基金一直为寻找最优投资回报率圣杯的投资者提供最佳机会。

第三部分 投资业绩

第10章 均值回复：牛顿对华尔街的报复

均值回复法则代表着股票市场中运行的一种万有引力定律：随着时间推移，投资回报率似乎被吸引向某种基准。

在长期，一个充分多元化的股票投资组合是这样一种商品，它提供与股票市场整体高度接近的回报率，而且最终会落后于股票市场整体。

向市场均值的回复是长期共同基金回报率的决定性因素。

均值回复传递出一个明确的信息：基于历史回报评估基金是无用的。

尽管均值回复法则要几十年才能发生作用，但它是由于历史做证明了的客观法则。精明的投资者忽略这一法则将是危险的。

如果说基本面因素在长期决定市场回报率，那么投资的力量就在短期决定市场回报率。投资都是暂时的和变化无常的。

股息收益和收入增长的结合，才是投资回报最重要的驱动力。

几个世纪以来，均衡的投资方法是一直被证明是有效的，这不是因为它能提供更高的回报率，而是因为它能得到可靠的长期回报率且没有额外的短期风险。

第11章 投资相对主义：幸福还是不幸

在长期，波动率增长一个百分点是没有意义的，而回报率增加一个百分点是无价的。

低开支、低换手率，以及全国投资与股票，这些都是指数基金优越性的标志。

市场营销只能用来提升基金管理公司自身的盈利能力，难以改进基金持有人的投资回报。

在指数化策略和量化策略变得越来越普遍和富有竞争力的环境中，基金经理要想取得成功，必须将基金持有人的利益作为第一要务和最终目的，并全心全意为之服务。

第12章 基金资产规模：胜利是最大的失败

如果股票型基金整体最终会超越市场，最有可能的方法就是最小化财政拖累，因为正是这样的财政拖累使得基金战胜市场变得非常艰难。

基金在较小规模时能创造可观的回报，但当规模变大时基金就不在会有这一优势了。

过大的基金规模会抑制较高的回报的获得，有三个主要理由：基金投资组合可选的股票范围较小；交易成本增加；投资组合管理变得越来越结构化、以组织为导向且更少地依赖有见识的个人。

随着规模的增大，投资机会的范围明显不断缩小。

没有任何一种额外的回报是唾手可得的。

可供聪明的和负责任的基金经理遵循的戒律：

1 改变基金的策略，但不改变其目标；

2 对新投资者封闭基金；

3 让基金继续增长，但增加新的基金经理；

4 降低基本咨询费，但是增加奖励费；

5 建立一个规模封顶、换手率最低、名义管理费最少的共同基金；

流动性是重要的，成本事重要的，税收是重要的，但规模能毁掉一切；

第13章 税收的影响：视差启示

共同基金投资有4个维度：回报、风险、成本和时间；

长期投资基金的潜在风险是很小的；

广泛的多元化使投资业绩明显低于市场与明显高于市场一样困难；

资本利得的实现可无限期地被递延，相当于有效地获得了一笔无息贷款；

基金业应该向聪明的投资者提供最有价值的长期服务，而不是集中向短期投机性投资者提供最易于销售的产品；

第14章 时间的作用：第四维度，魔法还是专制

投资回报有四个维度，其中三个是空间维度：长、宽和高，在加上时间；

如果对每个维度的影响没有一个清晰的认识，就不要做任何投资，也不要制定任何不符合这一标准的财富计划；

最为财富积累过程的一个因素，回报必须置于首位；

投资术语中的风险之于回报，相当于空间术语中的宽度之于长度：是平面的两个边的较短者。这并不是说风险就不重要，它也很关键，只是我并不认为它和回报具有同等的地位；

成本是很重要的，它在投资世界的每一方面都是重要的，但在成本越高的地方它更加重要；

在投资世界中，时间对回报的作用，更多是在被违背而不是在被遵守中得到认识和尊重的。时间的作用更多限于理论中而不是在实践中；

要求形成节俭的习惯并不容易，尤其是当人们感觉花钱比储蓄有趣得多时。花钱确实有趣，但也代价昂贵。无论是投资还是储蓄，对投资者而言，延迟的成本会随着时间的流逝而急速上升；

“72法则”是复利的魔力的一个精彩例证。为了快速估计将一笔投资价值翻倍需要多少年，只要用回报率除以72：如，4%的回报率需要大约18年；6%的回报率需要12年；10%则要7年多；

时间是你的朋友；

股市回报率的波动性会随着投资期限的延长而降低，复利会随着时间流逝而缓和市场风险。而且股票市场长期回报率的风险会在短期内快速下降；

投资者的投资前线本身，使得投资风险成为一个难以捉摸的概念；

成本是重要的，复利的微小差别是导致资本积累出现不断增加，最终形成令人震惊的差异；随着时间推移，高成本的投资会比低成本投资失去更多，导致资本积累急剧减少；

长期投资者必须牢记长期回报的4个基本维度：回报、风险、成本和时间，并且要将这些维度应用于管理每一个资产类型之中；

回报和风险相伴而行，成本对回报和风险都有着显著的影响；

作为投资者的你只要有远见，能在追求长期回报时接受更高的短期风险，意识到成本的破坏性，并能利用时间发挥最大优势，那么你就将在投资的生存之战中获胜。

只要你能有足够的聪明才智把握未来的方向，投资就会获得成功。

第四部分 基金管理

第15章 投资原则：重要的原则不可动摇

共同基金业的基本原则是：管理、分散化、服务。在这些原则中，管理最为重要。基金管理应被定义为信托责任精神、专业竞争力和自律，以及着眼于长期。

投资公司的首要职责是管理他们的投资组合，其他所有事情对这一职责来说，都是次要的。

投资公司必须为其基金份额持有人的利益而经营。

如果要让竞争起作用，投资者在获得知识之前需要信息，在形成智慧之前需要知识，在指定出一个符合常识的金融计划之前需要智慧。

成本和风险、回报率一样重要。

一个高成本投资组合必须显著地持有更多的股票头寸和更少的债券头寸，以产生和一个低成本投资组合相同的回报率。

基金在更换其投资组合时会引起交易成本。

基金支付的顾问费并非由市场来决定，通常是经过由同一人担任的基金董事长和投资顾问机构董事长同意，然后被提交至基金董事会。份额持有人应该像关心他们买车的价格一样，关心他们为自己基金所付的价格。

低成本、广泛的分散化和税收有效性，是这一消极投资策略最核心的优点。

只有投资者们要求改变，他们的利益才会得到保障。

第16章 基金营销：信息即媒介

基金份额持有人为基金的成长买单，却以遭受损失作为回报；

投资者是所有者而不是顾客，与会计和律师一样，共同基金对其投资者负有信托责任。

共同基金应该是，投资者储蓄最优先且最优秀的保管员；

制造所有能卖掉的东西，不管它是否经得起时间考验，这实际上忽略了我们客户的福利。打造出好东西，然后出售所制造的东西，才能表明我们把客户利益放在第一位的意愿。

第17章 现代科技：又有何益

技术只给了我们工具，却没有给我们如何有效使用他们的智慧；

在投资活动中，信息经常被误认为是知识，而知识极少转化为智慧。可是，智慧远胜于堆积如山大的数据，并且尝试远胜于机会主义，二者注定是长期投资成功的首要因素。

技术让信息更易获得，但技术并不提供知识，也不产生智慧；

所有份额持有人都承担了因少数人的资本流入流出而导致额投资组合交易成本；

像共同基金提供给投资者的大多数有用和节省成本的服务一眼技术导致成本下降所带来的好处，主要由基金经理而非份额持有人享受了

信息时代的讽刺在于无知的观点得到了尊敬。现在，每个人似乎多度相信圣诞老人，相信天上会掉馅饼；

第18章 基金董事：一仆事二主

公司董事的基本职责就是事奉唯一的主人，即公司股东，用具有操作性的话语可表述为：专心照顾股东的利益；

基金业绩和费用之间存在着反向因果关系；

基金董事有责任服务于那些选举出他们、相信他们、用自己的投资基金创建了基金的人们。基金持有人才应该有基金的主人。

第19章 基金治理结构：策略规则

基金的组织结构能对我们的回报产生重大影响；共同基金的公司治理结构不只是一个法律上的新问题，它还是决定基金集团和基金持有人之间关系的根本因素；

在传统的治理结构中，基金仅仅是一个公司化的外壳。它的唯一角色是投资证券组合的法定所有者；

在共同治理结构下，基金由其持有人用于和控制，且完全根据持有人的利益进行运作；

一个已经发展的如此庞大的产业一直抗拒改革，不禁使人感到痛心；

共同治理的基金公司多省下的一美元成本，就是共同基金持有人多获得的一美元利润；

优秀的服务正在成为一种商品；

共同治理结构下的基金公司的风险管理策略是规避风险；

当风险保持不变时，通过更低的成本可获得更高的回报；

出售新概念的最好时机可能恰好是购买它的最差时机；

共同治理机构的基金公司没有特别的需要去参与这场所谓的产品竞赛。它不需要吸引最多的资金，它的工作不是引进无法明显增加基金持有人回报率的时尚新产品，而是为其所有者获得最佳的净回报率；

投资者付钱培育基金并使其成长，反过来却在回报上遭受损失；

共同治理结构的基金公司有两条原则：市场份额知识指标，不是目标；市场份额只能赢得，不能买得；

无论具体的治理结构是共同治理，还是传统的治理结构，只要由基金持有人及其董事来控制基金，而不是基金经理控制，都将会让基金真正地服务其持有人。在任一治理结构下，基金业都将为基金持有人增加经济价值；

本质上“形式就是全部，由头至尾，再到每处细节，都体现着同样的理念”。

第五部分 基金精神

第20章 企业家精神：创造的喜悦

投资者需要的是多元化、组合管理和投资便利，而不是复杂性；

生活是公平的：犯下严重的错误，就得付出惨痛的代价；

一个成功的企业家应具备的以下三个个人特征：首先，建立一个王国的梦想和意愿；其次，攻克困难的意志、拼搏的激情，为了成功本身而非成功后的结果而努力；第三，创造、执行和锻炼他人的能力和独创力的喜悦感。

在共同基金业，只在高质量的股票和债券上进行简单的长期投资的想法仍然只是个美好的期待，远未成为行业规则；对我们的同行而言，指数基金只是一项营销而并非是使命；高度自律的债券和货币市场投资组合很少被人接受；有益于投资者的低成本驱动力也明显缺失；

我们的使命未曾改变：为世界各地的基金持有人提供他们应得的公平利益。

第21章 领导力：目标意识

创建一个新的企业，往往需要创造性的领导力，而最重要的就是要有目标意识。领导力的类型不仅与企业的本质相关，还与领导者的个人性格相关；

公司的业务应该建立在“简单化”这个崇高而基本的想法之上。我们的基金产品应该清楚第陈述投资目标、有清晰的投资策略和精确的业绩衡量标准，其资产组合应该是广泛分散化的，稳健管理的，也应该大部分投资与高质量的有价证券。我们将坚持成本最小化原则；

领航集团证明了这一点：通过构造资产几何，投资的核心人物是尽可能地接近金融市场所获得的平均年回报率，同时必须承认和接受个人赚取的回报率要低于市场平均年回报率；

很重要的领导素质：机遇、充足的准备、预见性、目标意识、激情、仆从式领导、挫折、执著、耐心和勇气；

当机遇来临时，领导者需要做好充足的准备，在生活中，若我们一直不交好运，那是很可悲的；但若机遇出现而我们没有意识到，则更可悲；最可悲的是，机遇来了而我们却没有准备好来充分利用它们；

管理主要靠完成工作来实现目标；而领导力要设立目标、设想未来并招募人才来开创一项事业。领导力决定着梦想能否变成现实，但当且的原则和价值观经受住时间的考验时，当公司由成长型逐渐转变为成熟型时，最终可能、或者必须由管理者来发号施令。

生活中，来之不易的东西往往更美好；

如果你注定会遇到挫折，那么就务必要努力奋斗；

第22章 人性化：客户和员工

如果简单化是我们投资法则的核心，那么人性化便是我们管理法则的核心；

尊重他人，意识到即便只是一个人，也能够有所作为；

“人性化”必须体现在公司的方方面面；

我们的首要目标就是帮助客户在投资活动中追求个人的成功，达到个人经济上的和情感上的目标；“人性化”的公司所扮演的是受托人的角色，而不是激进的资产聚集者的角色。他们努力维护受托人的价值：坦率、正直、信任和公平交易；

我们需要那些关心机构的人们，在一个日益冷漠的世界里，我组建意识到个人对机构的关心，是机构成功的必要条件——霍华德*约翰逊；

做正确的事情，如果你不能确定，请问你的老板；